公司成立于 1952 年ღღ✿，为石油ღღ✿、天然气ღღ✿、炼油ღღ✿、核电亿博国际平台ღღ✿、电力ღღ✿、冶金ღღ✿、化工ღღ✿、造船ღღ✿、造纸ღღ✿、医药等行业提供阀门系统解决方案ღღ✿，并于 1997 年在深交所挂牌上市ღღ✿，成为中国核工业集团有限公司所属的首家上市企业ღღ✿，也是中国阀门行业的首家上市公司ღღ✿。

　　公司拥有 ISO9000ღღ✿、ISO9001ღღ✿、欧共体市场 CEღღ✿、美国 SBSღღ✿、法国 BVღღ✿、挪威 DNV 和中国 CCS 船机社阀门制造资格认证ღღ✿，并拥有国家核安全局授予核承压设备设计制造资格许可证ღღ✿。已涵盖锻造-焊接热处理-加工-装配-成品的全工序制造过程ღღ✿。核电ღღ✿、石油化工阀门积累深厚ღღ✿，新品类阀门拓展打开成长空间ღღ✿。

　　新品类阀门方面ღღ✿：公司完成 LNG 轴流式止回阀和 LNG 球阀ღღ✿、煤直接液化装置关键阀门的研发ღღ✿，有望在新能源ღღ✿、水利水电ღღ✿、抽水蓄能ღღ✿、船用等领域展开新拓展亿博体育官网入口appღღ✿。ღღ✿。

　　阀门产品种类多样ღღ✿、规格齐全ღღ✿。主要产品种类包括闸阀ღღ✿、截止阀ღღ✿、止回阀ღღ✿、球阀ღღ✿、蝶阀ღღ✿、调节阀ღღ✿、隔膜阀等ღღ✿。产品主要应用于核工程ღღ✿、石油石化ღღ✿、公用工程ღღ✿、火电等市场领域ღღ✿。

　　石油石化亿博(yibo)·体育appღღ✿。ღღ✿、核电化工为公司主要下游ღღ✿，核电产品占比提升ღღ✿。2022 年公司石油石化产品营收占比约为 34.0%ღღ✿，核电由 2020 年的 6.4%增长至 2022 年的 28.8%ღღ✿。2023H1 公司石油石化产品营收占比约为 33.9%ღღ✿，核电产品营收占比约为 29.5%ღღ✿。

　　公司营收增长稳健ღღ✿，业务季节性明显羞羞漫画首韩漫页免费现在阅读ღღ✿。公司 2023 年 H1 营收 7.93 亿元ღღ✿，同比增长 42.60%ღღ✿；2022 年全年营收 15 亿元ღღ✿，同比降低 3.69%ღღ✿。

　　2023 年 H1 归母净利润 0.69 亿元ღღ✿，同比增长 330.95%ღღ✿。公司业务季节性明显ღღ✿，一般集中在 Q2 及 Q4 交付ღღ✿。

　　公司部署“精细管理ღღ✿、创新优化”ღღ✿，形成从设计到售后服务的全流程各环节的降本增效方案ღღ✿。公司净利率由 2018 年的 8%提升到 2022年的 11.46%ღღ✿。2023年H1净利率/毛利率为 8.65%/21.82%ღღ✿，同比+5.79pct/+4.44pctღღ✿。

　　销售ღღ✿、财务费率下降ღღ✿，管理费率上扬ღღ✿。自 2019 年以来ღღ✿，销售费率大幅下降ღღ✿，近两年维持在 4.5%左右ღღ✿；财务费率稳中有降亿博体育官网ღღ✿，ღღ✿，2022 年为 0.33%ღღ✿；管理费率略有上扬ღღ✿，但常年控制在9%以下ღღ✿。

　　2023年H1销售费率/管理费率/财务费率分别为5.47%/8.59%/-0.06%ღღ✿，同比+1.30pct/-5.13pct/-0.41pctღღ✿，其中管理费用下降主要系管理人员年终奖金和中层绩效发放节奏和 2022 年 H1 有所差异ღღ✿，职工薪酬减少所致ღღ✿。

　　近年来公司研发费用持续提升ღღ✿，2022 年公司研发费用达 0.64 亿元ღღ✿，同比增长 18.35%ღღ✿；研发支出占比 4.26%ღღ✿，同比提升 0.79pctღღ✿。研发人员占比 13%ღღ✿，大部分具备本科以上学历ღღ✿。2023 年 H1 研发费用为 0.30 亿元ღღ✿，同比下降 7.79%ღღ✿。

　　背靠中核集团ღღ✿，股权结构稳定ღღ✿。截至 2023 年 9 月 30 日ღღ✿，公司第一大股东为中核苏州阀门有限公司ღღ✿，直接持有公司股份 17.87%ღღ✿，第二大股东为上海中核浦原有限公司ღღ✿，直接持有公司股份 9.3%ღღ✿。第一ღღ✿、二大股东皆为中核集团全资子公司ღღ✿。

　　公司 2020 年通过股权激励计划ღღ✿，以每股 7.55 元的价格ღღ✿，首次授予董事长ღღ✿、副总经理ღღ✿、总工程师以及中层管理ღღ✿、核心技术/业务骨干等 91 人共 318 万股限制性股票ღღ✿。业绩考核目标涵盖净利润ღღ✿、净资产收益率及 EVAღღ✿。

　　净利润方面ღღ✿，首次授予要求以 2019 年业绩为基数ღღ✿，2021/2022年/2023年净利润复合增长率需分别不低于10%/10%/10.5%ღღ✿；预留部分业绩目标从 2022 年开始ღღ✿，另要求 2024 年净利润复合增长率不低于 11%ღღ✿。

　　核电阀门是核电站中使用数量较多的承压设备和介质输送控制设备ღღ✿，连接核电站中数百个系统ღღ✿，控制并调节介质的压力ღღ✿、温度ღღ✿、流向ღღ✿、流量ღღ✿，保护压力容器及核电系统ღღ✿，是核电站安全运行的关键附件ღღ✿。

　　按安全级别从高到低排序ღღ✿，核电阀门可分为核 I 级ღღ✿、核 II 级ღღ✿、核 III 级ღღ✿、非核级ღღ✿，其中核级阀门主要应用在核岛中ღღ✿，非核级阀门则应用于常规岛和 BOP 设备中ღღ✿。

　　目前国产厂商中ღღ✿，仅有中核科技（中核苏阀）ღღ✿、纽威股份ღღ✿、沈高阀门ღღ✿、大连大高ღღ✿、上海阀门ღღ✿、上海良工等少数几家厂商具备核 I 级阀门生产能力羞羞漫画首韩漫页免费现在阅读ღღ✿，且产品种类较为单一ღღ✿。核 II 级ღღ✿、III 级阀门民企参与度较高ღღ✿。主要企业包括江苏神通ღღ✿、纽威股份等ღღ✿。

　　我国核电进入安全高效发展期ღღ✿，核准开工加速ღღ✿。我国核电自上世纪 70 年代开始发展ღღ✿，过去 10 年间核电核准分别于 2011 年和 2016 年受日本福岛事件及国内用电增长放缓的影响出现断档羞羞漫画首韩漫页免费现在阅读ღღ✿。

　　2022年ღღ✿，国内核电核准数量达到创纪录的 10 台ღღ✿，预计后续每年将保持 6-8 台核准节奏ღღ✿。

　　2019年以来ღღ✿，我国共有 20 台核电机组开工ღღ✿。除个别长周期设备招标节点可能提前外ღღ✿，核电机组设备招标一般从第一罐混凝土浇筑（FCD）开始ღღ✿，在核电机组开工至装料的 36 个月内陆续交付ღღ✿。

　　因此ღღ✿，我们预计ღღ✿，2019-2022 年开工的 20 台核电机组ღღ✿，将在 2023-2025 年迎来设备集中进场ღღ✿，设备周期已至ღღ✿。

　　本轮（2019 年-2022 年）核电设备价值量预计达 2460 亿元ღღ✿，产业链业绩有望陆续释放ღღ✿。

　　我们根据三门一期ღღ✿、海阳一期ღღ✿、台山一期等 AP1000 机组概算建成价测算亿博yiboღღ✿，ღღ✿，三代机组的价值量约为 21558 元/千瓦ღღ✿。其中核电工程设备投资占比平均超 50%ღღ✿。根据我们的不完全统计ღღ✿，2019 年至今开工的核电机组容量合计 22.8GWღღ✿，我们测算设备价值量约为 2459.8 亿元亿博体育app官网登录ღღ✿。

　　其中ღღ✿，核电阀门设备投资额有望达 78.7 亿元ღღ✿。核电阀门约占核电机组建成价的 1.6%ღღ✿，按三代机组建成价 21558 元/千瓦计算亿博体育app官网登录ღღ✿，单台机组核电阀门的价值量约为 4.3 亿元ღღ✿，本轮核电阀门总投资约为 78.7 亿元ღღ✿。

　　中性假设下亿博国际彩票官网下载ღღ✿，2023 年-2030 年新核准的核电机组的设备投资额预计为 943 亿元/年ღღ✿，核电阀门设备投资额有望达 30亿元/年ღღ✿。

　　假设平均每台核电机组容量为1.25GWღღ✿，每台核电机组的概算建成价约为 270 亿元ღღ✿，设备投资额约为 135 亿元ღღ✿。

　　按平均每年核准 6-8 台计算ღღ✿，新增的核电机组设备投资额预期在 808-1078 亿元ღღ✿，核电阀门设备投资额有望达 26-34 亿元/年ღღ✿。

　　核电站开工一般以第一罐混凝土浇筑（FCD）为标志ღღ✿，开工后先进行主设备招标ღღ✿，其次是阀门管件ღღ✿，一般在一年内完成ღღ✿。核电阀门设备通常在拿到订单后的第 2-3 年分批次交付ღღ✿。

　　2023 年以来ღღ✿，防城港 5 号ღღ✿、6 号核电机组ღღ✿，三澳核电二期工程ღღ✿，白龙核电厂 1 号ღღ✿、2 号核电机组ღღ✿、浙江金七门核电厂 1 号ღღ✿、2 号核电机组环评（选址）获批ღღ✿。关注核电机组招标进展ღღ✿。

　　我国坚持核燃料闭式循环处理（后处理）ღღ✿。乏燃料是在核电站反应堆中经受过辐射照射ღღ✿、使用过的核燃料ღღ✿。一方面ღღ✿，乏燃料中含有的元素具备强放射性羞羞漫画首韩漫页免费现在阅读ღღ✿，需要妥善处理或存放ღღ✿；另一方面ღღ✿，乏燃料中含有可观的铀和钚ღღ✿，回收价值高ღღ✿。

　　闭式循环处理即通过系列处理工艺ღღ✿，回收乏燃料中可用的材料和元素ღღ✿。英法俄日等国家采取 该路线羞羞漫画首韩漫页免费现在阅读ღღ✿，其中法国技术最为先进ღღ✿。而一次通过循环则是将乏燃料作为放射性废物直接予以深埋贮存ღღ✿，采取该路线的国家主要有美加瑞（典）等ღღ✿。

　　目前我国后处理产能仅 50 吨/年ღღ✿，在建产能约有 400 吨/年（其中首期 200 吨我们预计 2025 年运营ღღ✿；中核龙瑞乏燃料 200t 处理项目二期厂区规划于 2022 年开始建设）ღღ✿。相比英法俄日等国ღღ✿，我国乏燃料处理能力较小ღღ✿。

　　我国早期投入运行的多台核电机组已处于堆水池饱和或即将饱和的困境ღღ✿，乏燃料离堆贮存的需求十分紧迫ღღ✿。目前秦山第二核电厂一ღღ✿、二号机组ღღ✿、大亚湾核电厂和岭澳核电厂在堆贮存水池已饱和或即将饱和ღღ✿。

　　秦山核电厂ღღ✿、岭澳核电厂（二期）的核电机组在堆贮存水池在 2021-2025 期间将陆续达到饱和ღღ✿。乏燃料离堆贮存的需求紧迫羞羞漫画首韩漫页免费现在阅读ღღ✿。

　　根据景业智能招股书数据ღღ✿，若乏燃料的产量与乏燃料后处理厂建设完成后的处理能力达到平衡ღღ✿，则到 2035 年ღღ✿，每年需处理乏燃料 2450 吨ღღ✿，对应建设 3-4 个 800t 的乏燃料后处理厂ღღ✿。按每个处理厂投资规模1500亿计算ღღ✿，乏燃料后处理厂建设投资总规模或将达4500-6000亿元亿博体育官网ღღ✿，ღღ✿。

　　根据《The Cost of Reprocessing in China》数据ღღ✿，一座乏燃料后处理厂的设备投资占总比约为 39.84%ღღ✿。则中性预期下ღღ✿，我们测算亿博体育app官网登录ღღ✿，设备投资额或将达 2092 亿元ღღ✿，2021- 2035 年年均设备投资约为 139 亿元在ღღ✿，阀门市场有望随之受益ღღ✿。

　　截至 2022 中报ღღ✿，公司获得各类省部级奖项 56 项ღღ✿；新产品鉴定/验收 170 项ღღ✿；共申请专利 417 件ღღ✿，其中发明专利 210 件ღღ✿，实用新型 207 件ღღ✿；获授权专利 139 项ღღ✿，其中发明专利 16 项ღღ✿，实用新型 123 项ღღ✿；完成制修订国家及行业标准 45 项ღღ✿；在各类期刊上发表论文 295 篇ღღ✿，其中 SCI 论文 7 篇ღღ✿。

　　公司具备核 I 级阀门生产资质ღღ✿，能够实现二代ღღ✿、三代（华龙一号ღღ✿、AP1000）核电机组阀门成套供货ღღ✿，可以满足四代核电机组关键阀门供货ღღ✿；具备高压爆破阀ღღ✿、主蒸汽隔离阀ღღ✿、核 I 级轴流式止回阀等关键阀门的生产能力ღღ✿；核燃料真空阀及浓缩铀生产关键阀门四大类总体性能达到或超过进口产品水平ღღ✿，具备成套供货能力ღღ✿。

　　有望受益和核电设备景气周期亿博体育app官网登录ღღ✿。不断进行核级ღღ✿、氢能阀门新领域开拓ღღ✿。公司不断开拓高温气冷堆阀门ღღ✿、智能阀门ღღ✿、加氢站阀门等新领域ღღ✿，同时着力于新领域阀门ღღ✿、智能阀门的研发ღღ✿，在加氢站阀门ღღ✿、氢气瓶口阀ღღ✿、大口径蝶阀ღღ✿、高温气冷堆氦气阀ღღ✿，以及在线检测技术和智能阀门方面加强科研力度ღღ✿。

　　阀门是一种压力管道元件ღღ✿，它是一种用来改变管路断面和介质流动方向ღღ✿、控制输送介质的压力ღღ✿、流量ღღ✿、温度的装置ღღ✿。具有导流ღღ✿、截流ღღ✿、调节ღღ✿、防止倒流ღღ✿、分流或溢流卸压等功能ღღ✿。

　　按结构特征分ღღ✿，阀门可分为球阀ღღ✿、蝶阀ღღ✿、闸阀ღღ✿、旋塞阀等ღღ✿；按用途分ღღ✿，可分为止回阀ღღ✿、调节阀ღღ✿、安全阀等ღღ✿。

　　我国阀门市场稳步增长ღღ✿，2026 年规模有望达 182 亿美元ღღ✿。根据前瞻产业研究院引用的 GIA 预测数据ღღ✿，2021-2026 年ღღ✿，我国阀门制造行业年复合增速为 6.2%ღღ✿，预计到 2026 年末ღღ✿，我国阀门制造市场规模能够达到 182 亿美元ღღ✿，较 2020 年上升 43.47%ღღ✿。

　　根据前瞻产业研究院引用的 Mcilvaine 数据ღღ✿，阀门下游中ღღ✿，油气（含钻采ღღ✿、运输ღღ✿、石化）占比最高ღღ✿，达 17%ღღ✿；之后依次为能源电力ღღ✿、炼化ღღ✿、化工等ღღ✿。前四大领域的市场需求合计占全部市场需求的 55%ღღ✿。

　　根据美国能源公司 Energy Intelligence 数据ღღ✿，预计 2023 年全球油气行业上游资本开支将达到 4850 亿元ღღ✿，同比增长 12%ღღ✿，较 2020 年回升约 30%ღღ✿，同时海外石油巨头如雪佛龙ღღ✿、埃森克美孚等石油巨头均上调了 2023 年的资本开支计划ღღ✿，未来石油化工产业带来发展机会ღღ✿。

　　炼厂按类型分可以分为炼化一体化炼厂（大炼化）和燃料型炼厂两类ღღ✿。大炼化炼厂碳排放系数比同体量燃料型炼厂降低 10 个百分点ღღ✿，且炼厂规模扩大后能源综合利用水平相应提高ღღ✿，减碳效果更好ღღ✿。双碳以来我国加速大型炼厂及炼化一体化炼厂布局ღღ✿，至今仍在持续推进ღღ✿。

　　阀门市场参与者众多ღღ✿，竞争格局分散ღღ✿。由于我国目前阀门产品技术要求相对较低ღღ✿，行业技术壁垒ღღ✿、资本投入壁垒不高ღღ✿，因此市场参与者较多ღღ✿，在中低端阀门市场呈现完全竞争态势ღღ✿。

　　2020 年以来ღღ✿，我国进口阀门均价约为 7.92 美元/套ღღ✿，出口阀门均价为 2.88 美元/套ღღ✿，进口均价约为出口均价的 2.75 倍羞羞漫画首韩漫页免费现在阅读ღღ✿。国内工业阀门行业正处于由中低端生产向高端定制化转变的升级阶段ღღ✿。

　　公司目前已具有石油化工关键阀门具备百万吨乙烯ღღ✿、千万吨炼油阀门成套供货能力ღღ✿，加氢装置高压阀门ღღ✿、乙烯装置高温高压阀门等关键阀门性能达到国际先进水平ღღ✿。

　　客户方面亿博体育app官网登录ღღ✿，公司与中石化ღღ✿、上海卓然签订战略合作协议ღღ✿，入围中石化ღღ✿、中石油年度框架ღღ✿，继续成为高端阀门的主力供应商ღღ✿。成功获得 KOC 和 KNPC 合格供应商资格认证ღღ✿；俄罗斯ღღ✿、阿曼ღღ✿、莫桑比克ღღ✿、卡塔尔等市场取得突破ღღ✿。

　　下游方面ღღ✿，公司稳步拓展新材料市场羞羞漫画首韩漫页免费现在阅读ღღ✿，签订了一批有机硅ღღ✿、多晶硅和新能源六氟磷酸锂电产品需求旺盛行业企业的订单ღღ✿。有望进一步巩固阀门龙头优势ღღ✿。

　　公司为阀门国企龙头ღღ✿、中核集团首家上市公司ღღ✿，具备从锻造到成品的阀门全工序制造能力ღღ✿，拥有核 I 级生产资质ღღ✿，有望受益核电设备景气周期向上ღღ✿、乏燃料设施建设提速亿博体育app官网登录ღღ✿、油气化工等领域资本开支提升ღღ✿。公司股权激励释放活力ღღ✿，推动提质增效ღღ✿，盈利能力改善ღღ✿。

　　我们假设公司各业务增长情况如下ღღ✿：核电核化工方面ღღ✿，受益于核电设备景气周期ღღ✿、乏燃料设施建设加速ღღ✿，核电核化工产品业绩有望高增ღღ✿。

　　公司为阀门国企龙头ღღ✿、中核集团首家上市公司ღღ✿，具备从锻造到成品的阀门全工序制造能力ღღ✿，拥有核 I 级生产资质ღღ✿，有望受益核电设备景气周期向上ღღ✿、乏燃料设施建设提速亿博手机app下载ღღ✿，ღღ✿、油气化工等领域资本开支提升ღღ✿。公司股权激励释放活力ღღ✿，推动提质增效ღღ✿，盈利能力改善ღღ✿。

　　核电机组开工招标进度不及预期ღღ✿；乏燃料处理设备研发及国产替代进度不及预期ღღ✿；公司核电阀门渗透率不及预期ღღ✿。